文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，20天之蓝52度多少钱一瓶22.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　天之蓝52度多少钱一瓶lt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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