金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zà自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思i)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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