4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(hu乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿án)比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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