2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(j边际贡献的计算公式是什么呀īng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券(quà边际贡献的计算公式是什么呀n)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù边际贡献的计算公式是什么呀)期而扩大。

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